【研究报告内容摘要】
2019业绩符合预期,mdi周期下行拖累业绩:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现销售收入680.51亿元,同比下降6.57%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润101.30亿元,同比下降34.92%(调整后),每股收益3.23元,另外公司拟每10股派息13元(含税)。2019年1-12月纯mdi平均挂牌价23108元/吨,同比下降22.32%;聚合mdi平均挂牌价15558元/吨,同比下降26.23%。整体来看,全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等是业绩下滑的主要原因。
携手福建石化设立子公司,继续强化mdi霸主地位:公司于3月公告将与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%持股比例合资成立万华化学(福建)有限公司。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司64%股权,拟建设40万吨/年mdi及苯胺配套项目;合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的tdi装置及直接配套装置,将扩建tdi产能至25万吨/年,建设40万吨/年pvc项目、续建大型煤气化项目。另外,万华化学集团股份有限公司还将收购福建省东南电化股份有限公司49%股权,主要从事氯碱及热电业务,进而为mdi和tdi项目提供原料、公用工程配套。随着对行业资源持续深入的整合,公司的mdi龙头地位得以进一步巩固。
新增石化及新材料项目推进顺利,多元化发展未来可期:公司积极发挥技术创新优势,积极向新材料领域进行拓展。目前一期8万吨/年pmma项目一次性开车成功并产出合格产品,另外公司已建成聚碳酸酯一期装置,二期装置也将在今年投产。同时,正在建设的百万吨乙烯产业链项目预计于2020年下半年建成。除此之外,万华25万吨/年高性能改性树脂项目已在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工,该基地作为乙烯项目聚烯烃产品和pc树脂向下游延伸的重要支撑,将在公司向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要作用。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.22亿元、123.27亿元和140.80亿元,eps分别为2.65元、3.93元和4.48元,当前股价对应pe分别为16x、11x和9x。维持“增持”评级。
风险提示:mdi价格持续下降;新建项目进度不及预期。

---