【研究报告内容摘要】
猪价处在较高水平,可能使得2020年上半年cpi同比中枢维持在4%。需要警惕猪价高位波动的风险,cpi在一季度见顶之后,可能并非趋势向下,而是高位震荡。
2020上半年cpi同比中枢可能在4%附近
基准情景:2019年7-11月环比超出往年均值2.4%,使得2020年上半年cpi同比中枢维持4.3%附近。
cpi趋势下行有可能不成立。根据基数外推,隐含了2020年上半年猪价与往年涨跌幅基本持平的内在假设,但考虑到当前生猪供给情况,2020年上半年猪价的波动可能较大。而且cpi猪肉环比权重已近5%,猪价波动对cpi的影响提升。如2020年1月之后猪价再度明显上涨,cpi同比也存在继续攀升的可能,甚至可能突破前高。
猪周期演进:从存栏见底到猪价见顶可能需要15-16个月甚至更久
2010-2011和2015-2016两轮周期中,生猪存栏见底和猪价见顶的间隔月数分别为16个月和15个月。本轮生猪补栏受到疫情影响,可能存在反复。由于本轮猪周期受到猪瘟疫情冲击,其周期形态可能与以往猪周期存在一定差别。不排除出现从生猪存栏见底到猪价见顶的时间间隔被拉长,高位震荡时间超过以往周期。
通胀对债市的影响:无碍货币宽松,警惕预期反复带来的冲击
2020上半年cpi同比处于较高水平,可能无碍货币宽松。由猪肉推动的cpi上行,不足以引发货币政策转向。较高cpi可能会对央行货币宽松的幅度产生掣肘,不过较小幅度的降准、调低公开市场利率也足以对债市形成利好,强化市场的宽松预期。
cpi同比在经历2020年1月的高点之后,有可能在二、三季度再度阶段上行,这将扭转cpi趋势、快速下行的市场预期。市场可能转向担忧cpi持续维持高位,这种情况下长端利率将面临阶段性调整。
风险提示:猪肉价格出现超预期变动。

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