【研究报告内容摘要】
疫情影响致营收业绩双下滑,费用投放减少等提升净利率
公司2020q1营收1.90亿(-29.13%),归母净利润0.35亿(-27.12%)。考虑春节错峰因素,2019q4+2020q1+△预收款为4.6亿(-7.44%)。2020q1毛利率55.46%(-4.62pct),推测燕麦粒成本有所上涨及促销活动所致。销售费用0.63亿(-34.7%),系疫情影响下市场推广活动投入有所减少。营业税金及附加0.02亿(-50%),系收入下降及国家增值税税率下调所致。净利率18.44%(+0.51pct),系毛利率下滑4.62pct、销售费用率下降2.84pct、管理费用率增加1.55pct、营业税金及附加下降0.37pct等所致。疫情影响下,预收款0.25亿,同比同期基本持平,环比下降36%。2020q1经营性现金流净额为-0.01亿,系销售商品及提供劳务收现下滑31%及货款到账期支付较多所致。
疫情影响致核心产品下滑,一季度新开西澳阳光旗臶店
分产品来看,公司主要产品如纯燕系列、复合系列出现下滑,我们预计纯燕系列下滑两位数以上。分渠道来看,疫情影响下线下门店人流量减少,1月下旬至2月营收下滑,3月初开始复苏,3月底基本恢复正常。线上保持一定增长,新品如燕麦脆等反映良好。2月公司在天猫开设西澳阳光官方旗臶店,将子品牌西澳阳光(2019年中期推出的)从西麦品牌下独立出来运作,为后续新品放量打开渠道空间。子品牌针对年轻化受众,承载新产品体验的品牌平台。
切入休闲食品板块,线上占比有望持续提升
产品端,目前公司已经推出能量棒等新品,2020年规划推出20余款新品,已储备8个方向超80个新品。渠道端,向线上拓展,未来占比有望提升至10%以上。我们看好公司巩固并提升西麦母品牌、创新发展西澳阳光子品牌,巩固并提升线下渠道优势、打造互联网营销体系,实现线下线上比翼齐飞。
预测2020-2022年eps为2.32/2.76/3.32元,当前股价对应pe分别为26/22/18倍,维持“推荐”评级。
风险提示:疫情拖累消费;新品增长不及预期;线上渠道拓展不及预期

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