【研究报告内容摘要】
公司发布2019年度报告,全年实现营收41.30亿元,同比增长52.87%,归母净利润1.48亿元,同比下降18.00%,扣非归母净利润1.35亿元,同比下降20.87%,经营活动产生的现金流量净额为-1.44亿元,同比下降270.74%,公司盈利表现低于预期。
公司营收依然保持快速增长,国内业务增长较快。2019年公司营收同比增长52.87%,公司采取全球销售战略,销售网络广,技术储备足,公司产品是物联网终端中不可或缺的一部分,充分受益于近几年物联网产业持续高景气。我国物联网产业规模增速高于国外,需求更加旺盛,公司2019年境内业务营收24.84亿元,同比增长83.42%,营收占比为60.19%,相较于2018年占比有较大提升,境内业务成为公司主要成长动力;境外业务营收16.46亿元,同比增长22.17%,占比有所下降。
公司在研发和销售端持续加码,为未来发展蓄力。公司扣非归母净利润同比下降20.87%,主要原因是公司研发费用和销售费用增长显著,2019年研发费用为3.62亿元,同比增长121.05%,销售费用为2.02亿元,同比增长63.62%,增加的费用主要用于支付公司新增的研发及销售人员薪酬。物联网模组行业具有较高的技术壁垒,而且近两年处于通信技术的升级迭代期,公司一贯重视研发,对于研发投入的加大可以保持公司的行业领先地位。另一方面,全球物联网产业持续升温,是提升公司地位,抢占海外巨头份额的关键期,公司持续扩大销售团队有利于公司营收的进一步增长。两项费用的提升可能会给企业的盈利表现带来短期影响,长远来看是在为公司未来进一步发展蓄力。
产品整体毛利率上升,lte和lpwa系列依然是业绩主要增长点。2019年公司产品整体毛利率上升0.75%,主要由于公司体量持续提升,产生规模效应,对上下游的议价能力增强。2019年lpwa系列产品销售业绩为6.64亿元,同比增长224.10%,超过gsm/gprs系列,成为公司第二大产品线,主要原因是nb-iot应用的全面推广,未来需求依旧旺盛。得益于工业物联网、智慧城市和车载应用的发展,公司销售额最大的产品线依然是lte系列,同比增长45.58%,达到24.27亿元。5g的全面应用尚需时间,我们预计未来2-3年,lte和lpwa系列产品将依然是公司主要业绩增长点。
【投资建议】
公司2019年营收符合预期,盈利表现低于预期,主要是由于新增员工数量多,造成研发、销售和管理费用上升幅度较大,但从长远来看有利于公司发展。短期受疫情影响,预计今年上半年甚至到q3海外物联网产业的发展可能会受影响,相比于之前的预测,今年的营收增速我们认为应当适当调低;盈利方面,营收增速下调,但公司依旧有扩张需求,相关投入预计还会增长,我们认为2020年盈利水平可能不会有较大改善。不过物联网产业的发展是大势所趋,未来物联网连接数将维持高复合增长率,模组行业将长期受益,公司是国内模组行业龙头,2019年模组行业全球第二,未来有望成为全球龙头的模组厂商。综合以上原因,我们下调了20-21年营收预测,上调了研发、销售和管理费用占比,从而下调了20-21年的盈利预测。我们预计2020-2022年公司的营收为51.62/69.69/90.60亿元,归母净利润为1.75/5.02/6.99亿元,eps为1.96/5.63/7.84元,pe为84/29/21倍,我们看好公司长期的成长能力,维持“增持”评级。
【风险提示】
海外疫情影响产业链上游芯片产能不足,下游客户持续停工;
国内价格竞争加剧,毛利率下降;
全球物联网产业发展不及预期。

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