【研究报告内容摘要】
2019年业绩:钢材量价齐跌、铁矿价格大涨,营收、归母净利润分别下降11%、42%。2019年,公司实现营收153.89亿元、同比降10.97%,归母净利润17.11亿元、同比降41.54%,基本每股收益1.18元/股、同比降43.27%,加权平均roe为27.05%、同比降31.12pct。(1)分红预案:公司拟以资本公积每10股转增4.9股,不分红,不送股。(2)产量:公司产铁、钢、材分别304、366、367万吨,同比降12%、13%、14%,主因是生铁产能占比40%的2号高炉因事故停产近5个月。(3)业务结构:普钢毛利占比62%、同比降9pct,铁精粉毛利占比11%、大幅提升10pct。(4)盈利能力:主要钢种吨钢毛利同比均下降,铁精粉吨毛利同比大增。铁矿石价格大涨使得吨钢成本大幅上升,铁精粉成本大降主要受益于产量增长607%、摊薄生产成本。股权激励费用分摊大幅减少7%,助力期间费用同比降7%。(5)经营质量:公司获现能力、营运能力和偿债能力均有所下降。
2020年经营计划:2020年,公司计划实现钢材产销量402万吨、板簧17.3万吨,分别较2019年实际产量增长10%、下降0.4%,继续实施普特结合、弹扁战略和创新驱动战略的升级的发展战略。
盈利预测和投资建议:公司地处江西省、区位优势显著,成本与费用控制能力强,普钢盈利能力显著优于钢铁行业平均水平,弹簧扁钢和汽车板簧市占率持续第一,创新与升级将拓宽盈利空间。公司历史分红水平高,产量具备弹性、估值处于相对低位。在不考虑资本公积金转增股本情形下,预计2020-2022年公司eps为1.47/1.65/1.83元/股,对应2020年3月11日收盘价,2020-2022年pe为6.00/5.36/4.83倍,2020年pb为1.57倍。公司估值体系遵循pb-roe框架,随着业绩稳定性增强,pb-roe关系将逐步回归至趋势线水平,我们判断公司2020年合理pb为2.4倍左右,以2020年每股净资产5.64元/股计算,公司合理价值为13.56元/股,维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期。

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